解剖股权激励之怪现象
2008-03-31 10:51:14 作者： 丁明豪 来源： 中国企业报 浏览次数： 24 文字大小：【 大】【 中】【 小】 简介：
□本报记者丁明豪实习生时艳英/文 作为一种“舶来品”，中国引入股权激励的初衷显然是要充分调动上市公司高级管理人员及员工的积极性，但是在缺乏 ...
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□本报记者丁明豪实习生时艳英/文
作为一种“舶来品”，中国引入股权激励的初衷显然是要充分调动上市公司高级管理人员及员工的积极性，但是在缺乏股东制衡的中国企业中，这样一种现代的激励手段竟然成了企业高管们公开合法的“造富门路”
伊利股份因股权激励导致公司亏损、三花股份高管辞职套现、中国平安高管在股价暴跌的情况下却创下中国企业高薪之最，随着上市公司2007年年报的渐次披露，因股权激励而引发的一系列怪现象，成了一道刺眼的景观。
疯狂的激励
作为一种“舶来品”，中国引入股权激励的初衷显然是要充分调动上市公司高级管理人员及员工的积极性，但是在缺乏股东制衡的中国企业中，这样一种现代的激励手段竟然成了企业高管们公开合法的“造富门路”。
现象之一：抢跑。2006年春节前，《国有控股上市公司（境外）实施股权激励试行办法》由国资委、财政部联合下发到企业，而这个文件到3月1日起才能执行。按照国资委制定的国企股权激励路线图，只有境外上市国企开始后，才能推广到境内上市国企。然而，境内上市的国企其实早已按捺不住，纷纷在“无法可依”的情况下制定出台自己的股权激励计划。到2月底，共有22家境内上市国有和国有控股企业在股权激励上“抢跑”。
现象之二：摸高。对于那些掌握着决策权的高管来说，当然是激励的幅度越大越好，这样一来，贴着政策的极限，把政策用“好”、用“足”就成了他们当然的选择。根据证监会《上市公司股权激励管理办法》规定，上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%。以目前因实施股权激励而致亏损的两家企业为例，按照伊利股份的股权激励方案，如果行使全部期权，股权激励股份总额已达股本总额的9.681%；而海南海药2000万份期权的激励比例为9.88%。虽然都没有“越界”，但都摸到了证监会规定的上限。
现象之三：攀比。有伊利、海药这样的“榜样”做例子，那些没有按最大幅度进行股权激励的企业高管们，当然会觉得“亏”了。于是，他们就迫不及待地进行第二次股权激励。2007年10月底，格力电器公布了第二期股权激励实施方案，与上一年7月格力电器曾经实施的第一期股权激励方案相比，董事长朱江洪和总裁董明珠各自增加250万股股份，两人合计占激励股份总数的百分比也由第一期方案中的42.08%提高到了46.76%，加上原有的激励股份，两人其当时的身家都将超过1.9亿元。
“大跃进”式的股权激励从一开始就埋下了隐患的种子。
苦涩的果实
股权激励本来是想把公司高管捆绑在企业长期利益的战车上，但是最近所爆出的一系列事件，却更多的让人们看到了股权激励的负面效应。
用事与愿违来形容中国股权激励的现状也许是再恰当不过了。
现象之一：激励致亏。在目前已经公布年报的上市公司中，伊利实业和海南海药是因实施股票期权激励计划而导致亏损的。其中，伊利股份2007年营业利润亏损971万元；海南海药则约亏损5000万元。
与此形成鲜明对照的是，两家公司业绩巨亏的同时两家公司的高管却从股票期权中获益颇多。其中海南海药的高管和内部员工,包括总经理许力宏在内的8位高管一共分得了3212万元的“红利”；2006年4月份，伊利股份通过股权激励计划，潘刚获得1500万份股权期权，当时制定的行权价格为13.33元，如果以当时股价计算，他获得股权激励是其当年薪水87.4万元的100多倍。
现象之二：辞职套现。随着中国股市的冲顶回落，大幅度的减持套现，已经成了许多上市公司高管们的普遍选择，由于《公司法》第142条规定，“公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股票不得超过其所持有本公司股票总数的25%”，使高管们的抛售行为受到了一定程度的限制，那些对公司前景并不看好的上市公司高管们，便利用法律对高管人员辞职以后抛售股票没有任何约束的漏洞，不惜采取辞职的办法进行套现。
三花股份不久前披露的2007年年报显示，2006年3月辞职的原副总裁、董事任金士、董事王剑敏2007年减持了其所持有的全部三花股份，分别为88.83万股和50.10万股。如果按照该股120日均价每股21.77元计算，套现金额分别高达1933.83万元和1090.67万元；三花股份原董事长张亚波也于2007年4月辞去三花股份董事长及董事职务，其以“高管股份”形式锁定的565万股股份自2007年11月9日也已自动解除锁定，获得上市流通权。
而据有关媒体披露，思源电气、新和成、德豪润达、科华生物、天邦股份、海翔药业等公司都不同程度地存在“高管辞职套现”现象。
现象之三：薪涨股跌。自去年10月以来，中国平安A股价格从最高149.28元暴跌到近日的56元多，市值缩水近三分之二，而中国平安公布的年报显示，中国平安有3名董事及高管2007年的税前薪酬超过了4000万元，其中马明哲税前报酬为6616.1万元（包括已捐赠的2000万元），折合每天收入18.12万元，拔得了中国企业高管的薪酬之最。有分析指出，这一增长几乎全来自去年6月到期的期权激励———6132万元奖金99%来自期权。
怪象解剖
如何用好股权激励这种激励工具促进公司业绩的长期增长，这是一个世界性的难题。
即使在公司管理制度比较完善的欧美国家，近年来也发生了许多因股权激励不当导致的公司亏损问题。安然公司、安达信、世通公司、施乐公司、默克公司等世界知名的公司都曾因使用股票期权制度受益匪浅，但是如今却因财务造假有的破产、有的倒闭、有的声名狼藉。股票期权制度遭遇了空前的质疑。2003年下半年，原先曾使用股票期权而走向成功的微软公司和花旗集团先后宣称将放弃股票期权制，越来越多的人们开始怀疑股票期权制度的作用。
与实施多年股权激励的西方上市公司相比，中国上市公司一直处于法律法规不健全、公司治理不完善、资本流通市场和金融工具不发达等多重限制条件下，中国的股权激励面临着更加严峻的考验。从2006年初决策层对股权激励开绿灯放行以来，上市公司股权激励以加速度的方式迅速扩展。据权威统计，截至2008年3月21日，仅沪、深两市就有90家上市公司公布了股权激励方案，近期更是以平均每天一家的频率在递增。中国企业急风暴雨式的股权激励“运动”，更是增加了股权激励的风险。
对于高管辞职套现问题，中国人民大学《资本市场评论》执行主编李永森分析认为，其行为的动因可能比较复杂，但是最根本的还是利益的驱动。他说，上市公司高管作为公司的内部人士，对公司的经营状况和股票的估值水平要比一般人清楚得多。这些高管们利用所掌握的信息优势和对市场的判断，当市场出现波动或者所持本公司股票的价格高于价值的时候，就会出现套现的冲动。特别是在职场高薪与巨额套现不可兼得的情况下，“舍鱼而取熊掌”就成了一些人的选择。
而对于伊利、海药等企业因实施股权激励而导致亏损的原因，股权激励专家、上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏认为是“过度激励”。他分析说，“出现这种现象的原因是股权激励额度与公司实力并不匹配，如果激励的份额不是追求政策所允许的上限，而是能够少一点，根据公司实力量力而行，公司也许不会出现亏损。”
北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华则把出现这一系列问题的原因归结为诱惑太大、规制太软。他认为，股票期权的有效性取决于两个条件：完善的资本市场和完善的法律，而恰恰这两者我们都没有完全具备，或者说是有缺陷的和不成熟的。企业在资本市场上市的目的主要（甚至是首要）是圈钱，而不是完善公司治理，不能形成董事会对高管人员的有效制衡关系。因此，中国目前还不具备实行股票期权的充分条件，目前的核心工作仍是继续加大资本市场相关法规的建设力度。 | |
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